4月21日，藍(lán)天燃?xì)獍l(fā)布2025年年報(bào)。年報(bào)披露，由于行業(yè)供給增長(zhǎng)、需求放緩，公司量?jī)r(jià)雙降，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑14.71%、43.98%。
回溯過(guò)去三年，藍(lán)天燃?xì)饫塾?jì)現(xiàn)金分紅達(dá)15.14億元，超出同期歸母凈利潤(rùn)總額1.23億元。
值得注意的是，截至4月22日，藍(lán)天燃?xì)饪毓晒蓶|及實(shí)控人合計(jì)股權(quán)質(zhì)押近九成，且部分股份因債務(wù)糾紛陷入司法凍結(jié)旋渦。如何維持公司實(shí)控權(quán)穩(wěn)定性，成為擺在藍(lán)天燃?xì)饷媲暗奶魬?zhàn)。
城燃行業(yè)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整，藍(lán)天燃?xì)鉅I(yíng)收下滑14.71%
4月21日晚間，藍(lán)天燃?xì)獍l(fā)布2025年度財(cái)報(bào)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.56億元，同比下滑14.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.82億元，同比下滑43.98%。
對(duì)于這份業(yè)績(jī)“雙降”成績(jī)單，藍(lán)天燃?xì)庠谀陥?bào)中解釋稱，2025年，中國(guó)天然氣行業(yè)供應(yīng)增長(zhǎng)、需求放緩，公司天然氣銷量同比下降。為保持市場(chǎng)占有率，公司降低了銷售毛利。同時(shí)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，公司安裝業(yè)務(wù)同比下降。此外，居民氣價(jià)格未能及時(shí)順價(jià)，導(dǎo)致成本未能及時(shí)疏導(dǎo)。
簡(jiǎn)言之，在行業(yè)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整的環(huán)境下，藍(lán)天燃?xì)庠庥隽肆?、價(jià)雙降。
分業(yè)務(wù)看，作為藍(lán)天燃?xì)獾臓I(yíng)收支柱，2025年，其管道天然氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.38億元，同比下降19.6%；毛利率6.74%，同比下降2.52%；城市天然氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.94億元，同比下滑4.77%；毛利率11.01%，同比下滑2.89%。
藍(lán)天燃?xì)鈽I(yè)績(jī)下滑并非孤例。公開(kāi)資料顯示，2025年，東方環(huán)宇、重慶燃?xì)獾榷嗉彝瑯I(yè)公司，均出現(xiàn)營(yíng)收或凈利潤(rùn)下滑。
這背后，曾因下游市場(chǎng)需求旺盛而高速增長(zhǎng)的城燃行業(yè)，已站在轉(zhuǎn)折的十字路口。
從行業(yè)數(shù)據(jù)看，城燃行業(yè)已進(jìn)入供給增長(zhǎng)、需求放緩的窗口期。
據(jù)《中國(guó)油氣行業(yè)“十四五”發(fā)展成就報(bào)告》，“十四五”期間，我國(guó)累計(jì)新增探明天然氣7萬(wàn)億立方米，較“十三五”增長(zhǎng)40%。2025年，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)天然氣產(chǎn)量2619億立方米，同比增長(zhǎng)6.2%；而表觀消費(fèi)量為4265.5億立方米，同比僅增長(zhǎng)0.1%。
在供需關(guān)系調(diào)整的同時(shí)，城燃行業(yè)還正面臨安全投入增加、經(jīng)營(yíng)模式重構(gòu)、增量市場(chǎng)收窄等多重挑戰(zhàn)。
在2025年9月召開(kāi)的2025天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)（秋季）上，北京燃?xì)饧瘓F(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人提出，國(guó)內(nèi)城市燃?xì)夤芫W(wǎng)逐步進(jìn)入老化期，全國(guó)運(yùn)營(yíng)時(shí)間超20年的老舊管網(wǎng)約7萬(wàn)公里，安全投入資金需求大。
上下游順價(jià)難是第二重挑戰(zhàn)。華北地區(qū)某城市燃?xì)恺堫^相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)上游氣價(jià)市場(chǎng)化、下游銷售價(jià)格受管制，導(dǎo)致天然氣上下游價(jià)格疏導(dǎo)難度大，部分地區(qū)銷售氣價(jià)呈現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。
此外，在“雙碳”目標(biāo)下，終端用能加快向電力傾斜，增量市場(chǎng)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，存量工商業(yè)用戶也面臨電能改造和規(guī)模收縮問(wèn)題。
高額分紅難解資金壓力，控股股東股權(quán)質(zhì)押近90%
相對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，藍(lán)天燃?xì)飧哳~分紅及控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押，正成為市場(chǎng)關(guān)注其股權(quán)穩(wěn)定性的焦點(diǎn)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近三年，藍(lán)天燃?xì)鈿w母凈利潤(rùn)合計(jì)為13.91億元。同期累計(jì)現(xiàn)金分紅約15.14億元，超出歸母凈利潤(rùn)1.23億元。
特別是2024年、2025年，藍(lán)天燃?xì)鈿w母凈利潤(rùn)在同比下滑的情況下，現(xiàn)金分紅金額仍超出當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)總額。
持續(xù)高額分紅之下，藍(lán)天燃?xì)饪毓晒蓶|獲益頗豐。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，藍(lán)天燃?xì)獾谝淮蠊蓶|為河南藍(lán)天集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱藍(lán)天集團(tuán)），持股44.84%；李新華為藍(lán)天集團(tuán)控股股東，并直接持有藍(lán)天燃?xì)?.54%股份。兩者合計(jì)持有藍(lán)天燃?xì)?1.38%股份。
按持股比例測(cè)算，近三年，藍(lán)天集團(tuán)與李新華合計(jì)從藍(lán)天燃?xì)猥@取超7.7億元現(xiàn)金分紅。
然而，這似乎并未有效緩解其資金緊張壓力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，李新華及藍(lán)天集團(tuán)合計(jì)將其持有藍(lán)天燃?xì)?2681.42萬(wàn)股用于質(zhì)押。
這意味著，實(shí)控人與控股股東手中近九成的股份已被質(zhì)押融資，補(bǔ)充質(zhì)押物的空間有限。
股價(jià)下跌，進(jìn)一步放大了高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。4月22日，受業(yè)績(jī)下滑影響，藍(lán)天燃?xì)夤蓛r(jià)下跌6.25%，報(bào)收7.8元/股，市值跌至55.74億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)天集團(tuán)及李新華股票質(zhì)押的加權(quán)平均質(zhì)押起始價(jià)分別為10.48元/股、9.89元/股，較藍(lán)天燃?xì)庾钚率毡P(pán)價(jià)分別下跌了25.61%、21.16%。其中，有兩筆合計(jì)約1.05億股的質(zhì)押，跌幅已超過(guò)30%。
有業(yè)內(nèi)人士表示，在主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑、資本市場(chǎng)情緒偏弱的雙重壓力下，若藍(lán)天燃?xì)夤蓛r(jià)進(jìn)一步下跌，則李新華及藍(lán)天集團(tuán)股權(quán)質(zhì)押面臨平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼皆黾?，進(jìn)而影響上市公司的控制權(quán)穩(wěn)定性。
在當(dāng)前業(yè)績(jī)下滑的局面下，如何維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，防范因股價(jià)下跌可能引發(fā)的控股股東質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)？
對(duì)此，4月22日，大河財(cái)立方記者向藍(lán)天燃?xì)獍l(fā)送采訪函。截至發(fā)稿，未收到對(duì)方回復(fù)。
控股股東股權(quán)被司法凍結(jié)，藍(lán)天燃?xì)饷媾R實(shí)控權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)
事實(shí)上，藍(lán)天集團(tuán)與李新華的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)浮現(xiàn)。
3月26日，藍(lán)天燃?xì)獍l(fā)布公告，因涉及鄭州銀行花卉支行金融借款合同糾紛，藍(lán)天集團(tuán)所持藍(lán)天燃?xì)?280萬(wàn)股被鄭州市中級(jí)人民法院凍結(jié)，另有428萬(wàn)股被輪候凍結(jié)。
4月22日，藍(lán)天燃?xì)庠俣劝l(fā)布公告。4月20日，因與遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司所涉融資租賃合同糾紛，藍(lán)天集團(tuán)所持藍(lán)天燃?xì)?37萬(wàn)股被天津市濱海新區(qū)人民法院司法凍結(jié)。
截至4月22日，藍(lán)天集團(tuán)、李新華持有藍(lán)天燃?xì)夤煞莺嫌?jì)被凍結(jié)1.09億股、被標(biāo)記0.1億股，合計(jì)占其所持股份的32.51%。
藍(lán)天燃?xì)庠诠嬷刑岬剑羯鲜鍪马?xiàng)后續(xù)未得到妥善解決，可能導(dǎo)致被強(qiáng)制過(guò)戶、司法拍賣等風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，進(jìn)而可能影響公司控制權(quán)穩(wěn)定性。
2025年12月19日，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司發(fā)布對(duì)藍(lán)天燃?xì)獍l(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)公告。
公告中指出，藍(lán)天集團(tuán)及李新華當(dāng)前面臨較大的流動(dòng)性壓力。
首先，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)偏弱，實(shí)際償債能力或低于賬面。截至2025年9月末，藍(lán)天集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為63.55%，現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債比率為6.41%，考慮到藍(lán)天燃?xì)庾鳛樯鲜凶庸镜呢?cái)務(wù)獨(dú)立性，藍(lán)天集團(tuán)自身實(shí)際杠桿水平及短期債務(wù)覆蓋能力或較合并報(bào)表數(shù)據(jù)更為緊張。
其次是再融資渠道受限，質(zhì)押融資空間已近飽和。因債權(quán)人司法凍結(jié)及質(zhì)押，藍(lán)天集團(tuán)銀行授信無(wú)法提款，出現(xiàn)流動(dòng)性短缺。此外，在2025年12月18日收盤(pán)，藍(lán)天燃?xì)夤蓛r(jià)已低于部分質(zhì)押合同的預(yù)警線或平倉(cāng)線。若股價(jià)持續(xù)下行，可能觸發(fā)補(bǔ)充質(zhì)押或平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
在控股股東及實(shí)控人高比例質(zhì)押疊加股價(jià)下跌，以及部分股權(quán)已被數(shù)次司法凍結(jié)的多重壓力下，藍(lán)天燃?xì)獾膶?shí)際控制權(quán)穩(wěn)定性正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
